地方两会透露了什么稳增长信号？（东吴宏观陶川，邵翔）

文：邵翔  配图：邵翔

2022年的经济增目标如何达成，可能是市场最关注的问题之一。核心内容在于地产大幅降温、严肃财政纪律的背景下，如何有效托底经济、避免再下台阶。出口具有较大的不可控性，而消费又受到疫情反复和防疫政策的制约，投资被寄予厚望。如何去追踪投资和政策发力的动向？2022年1月地方两会的陆续召开是重要的时间窗口（表1），截至本周末（2022年1月7日）已有3个省市（西藏、北京、河南）顺利召开了两会，我们主要从增长和投资两个角度去捕捉一些重要信号。

2021年经济增长和投资目标完成得如何？根据已公布的地方政府工作报告内容，除了北京增长超预期外，河南和西藏2021年实际GDP增速均不及目标，这从侧面反映了在疫情的冲击下，东中西部地区的经济出现了分化，相较而言，东部尤其是沿海地区治理水平更好、经济韧性更强（图1）。固定资产投资方面，从两年复合平均增速来看，截至2021年11月，公布了目标数据的省市中有19个不达目标（如果按当年同比增速则是13个不达目标）。除了基建发力不足外，地产投资的降温是拖累固定资产投资的重要因素（图2和3）。

2022年经济增长和投资目标定多少？稳增长压力较大可能已经成为共识，下调经济增速，同时明显上调固定资产投资增速目标成为政府工作的一大特点。已经公布数据的三个省市，北京和西藏均下调了GDP增速目标1个百分点，河南省则由2021年的“7%以上”修改为“7%”。从2021年全国和地方增速目标的排序来看，2022年全国GDP增速目标很可能还是定在5%以上（排序在北京之前）。投资方面，地方发力的意愿比较明显，相较2021年，西藏和河南均大幅上调了增速目标：西藏由5%上调至12%，河南则有6%上调至10%（图4和5）。投资发力方向上，重大项目和传统基建的着墨明显更多。西藏强调要全力推进重大项目建设，重点在建立完善综合交通体系；北京市除了继续支持数字新基建外，也增加了不少市政设施、城市更新和保障性住房的内容（表2至3）。

除了投资，还有什么值得关注？从拉动经济的效果来看，消费的可能是效率最高的，但无论从2021年12月的中央经济工作会议还是已公布的地方政府两会内容来看，对于消费的支持并没有更积极，河南省甚至下调了2022年社会零售消费的增长目标。另外，值得关注的是对于环保、能耗方面的措辞显得谨慎了，例如河南省2021年“万元生产总值能耗降低3%左右”的提法未出现，而“生态环境质量、能源、水资源等指标按国家要求落实”的说法可能更加符合中央经济工作会议统一思想、减碳纠偏的思路（表2至4）。

投资相关的高频数据表现如何？实体经济方面的数据尚未出现改善，这可能与地产继续降温的拖累有关。2021年12月建筑PMI虽然保持在50以上，但是相较而言处于历史同期的较低水平，其中值得注意的是新订单数据已经滑落到枯荣线（50）；作为建筑工程的重要原材料，水泥价格继续自高点回落（其中有季节性因素），2021年12月底水泥的库容比依旧处于同期历史高位。不过，地方发债出现了加速的苗头，根据wind的数据，下周（2022年1月10日至14日）地方政府计划发行566亿元债券，其中382亿为专项债，184亿为一般债，相较而言2021年同期仅录得零发行。此外，股市方面市场对于基建的信心可能更足，2022年开年以来，A股工程机械指数、基建工程指数相较大盘均出现明显的反弹或是加速上行，累计收益率分别达6.1%和4.1%（图10和11）。

风险提示：疫情扩散超预期，国内外政策超预期

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